摘要：首商股份：2011年业绩低于预期推荐 2011年业绩低于预期 业绩的大幅增长是合并带来的口径不完全可比造成的。按预增计算，公司2011年EPS为0.癫痫疾病的治疗方法究竟有哪些53元，wid市场预期中值在0.56元，低于市场预期，也低于我们之前的预计9%。 四季度业绩环比下降29% 公司四季度EPS仅为0...

首商股份：2011年业绩低于预期推荐

2011年业绩低于预期

业绩的大幅增长是合并带来的口径不完全可比造成的。按预增计算，公司2011年EPS为0.53元，wid市场预期中值在0.56元，低于市场预期，也低于我们之前的预计9%。

四季度业绩环比下降29%

公司四季度EP盘锦癫痫治疗中心S仅为0.1元，环比下降29%。正如宏观经济增速下行，零售业销售额增速势必回落一样，北京市零售增速的下降，作为90%以上业务在北京的首商股份也不能独善其身。2011年四季度，北京消费品零售额同比增速下行明显，增速降至个位数。

2011年全年，北京市消费品零售额增速为10.8%，低于全国增速6.3个百分点。

2012年业绩增长更多靠内生

公司的业态组合多样、品牌资源丰富、股东背景强劲，长期成长可期。但2012年是公司完全合并后的第一个完整的年头，我们预计公司在开店方面会比较谨慎，业绩增长更多的源自整合带来的协同效应，体现为期间费用控制下的内生性增长。

下调评级至“推荐”

我们下调公司2011、2012、2013年的EPS分别至为0.53、0.67、0.77元，对应PE分别为17.8、14.0、12.2倍。考虑宏观经济下行及网购新业态的分流影响，百货行业整体生存环境恶化，这将给公司经营引起癫痫病的主要病因带来一定的压力，我们下调公司评级至“推荐”。

风险提示

宏观经济下滑带来的儿童癫痫病销量放缓的风险、整合风险。